自主品牌车企春天到来？

■隽语投资

张俊

去年汽车行业增速超预期和自主品牌车企的靓丽表现，成为今年初资本市场价值投资者关注的焦点。无论是国际市场千人汽车占有量，还是从农村市场的终端需求的爆发来看，自主品牌汽车在未来几年仍有较大发展空间。二级市场资金觊觎的是，2016年，汽车板块涨幅很小，相比其业绩来说，这无疑是今年最确定的价值洼地之一。

第一，2016年我国汽车行业增速超预期，2017年有望维持景气度。2016年我国汽车行业发展有如下三个特点：其一，乘用车销量超出市场预期，自主品牌连续24个月批发增速超越合资车。乘用车小排量购置税减半和国产车频出性价比高的爆款是重要原因。在三、四线城市和农村，吉利汽车、广汽集团、众泰汽车、长城汽车、长安汽车等自主品牌车型日益增多。其二，重卡全年销量实现同比33%超高速增长，大超年初预期。这可能与基建投资的加码有关。其三，新能源车实现销量50.7万辆，同比增长53%，基本达到预期。对于2017年，综合机构观点，预计乘用车增速在5%—8%，第一季度将保持较高增长；预计新能源车仍有30%增速；预计在基建投资带动下重卡仍将保持较高增速。总体而言，在稳增长的政策主导下，汽车行业今年的政策基调大概率向好，上市公司的业绩增长也将保持一定的惯性，从而行业仍将继续维持景气度。不少春节回乡过年的投资者都有一个直观感受，中国已经或即将进入汽车社会：部分城镇和乡村几乎家家户户都有车，尤其在广大农村，大部分是自主品牌车。那么，中国的汽车保有量到底处于什么水平？是否趋于饱和？从国际经验看，欧美发达国家的汽车保有量为每千人140辆，我国为102辆，仍有大约四成的发展空间。

第二，A股汽车板块是目前唯一一个成长性良好，但股价仍处于低位的板块。在2016年保险资金发动的蓝筹股行情中，地产、基建、钢铁等低估板块估值上移，目前看来并不便宜。但是，业绩超预期的汽车板块涨幅相对较小，如上汽集团、长安汽车等目前PE仍处于价值洼地，尤其是长安汽车，目前动态PE不足7倍。同时，根据2016年业绩预告，已经发布的88家上市公司中，75家同比增长，占比达85%。其中，相当部分新能源汽车企业增速超过50％，传统车企则整体稳健，略超预期。值得注意的是，由于春节因素的影响，吉利汽车今年1月销量同比猛增约70％，成为中低端市场局部爆发的一个缩影。随着国产车品质的提升和农村市场需求的快速增长，自主品牌乘用车增速甩开合资车、向上突破，成为大概率事件。对上市公司的选择有三个方向可以参考：其一，低估值成熟车企。这些企业技术相对成熟、渠道优势明显，对中国市场的理解又比国外品牌更加深刻，如上汽集团、吉利汽车、广汽集团、长城汽车、长安汽车等。其二，具有高业绩弹性的零部件企业，包括传统车企和新能源车企，尤其以低估值高增长企业更受关注，均胜电子、拓普集团、宁波华翔、双林股份等受到券商推荐。其三，上游资源稀缺、擅长模式创新的汽车经销商，如豪车品牌经销商广汇汽车等。此外，随着汽车保有量的快速增加，一些汽车后市场服务商，如汽车金融、汽车维修等企业也将迎来较多机会。有券商预计，2016年宁波华翔业绩同比增长315%，东安动力同比增长241%，吉利汽车同比增长103%。这种乐观预期能否被证实，我们密切关注。

第三，智能化是汽车行业发展的一大趋势。目前不少公司已经提前布局，对资金实力强、单点技术突破的企业要高度重视。无人驾驶是目前汽车行业的一个制高点，谷歌无人汽车甚至有过路测经验，尽管还有各种技术和政策难关需要面对，但智能化的趋势难以逆转，终有一天，它要到来。目前，不少国内企业布局无人驾驶，除一些资金实力雄厚的巨头外，部分上市公司更通过并购、重组等手段置入相关资产，一旦出现局部技术突破，股价将有可观表现。无人驾驶技术大致分为四个层次，一是高级驾驶辅助系统，这时技术仍停留在辅助阶段；二是激光雷达、摄像头等传感层技术；三是智能刹车等执行层技术；四是融合处理平台、激光雷达、地图测绘等核心技术，此时达到真正意义上的无人驾驶。前三者是现实的技术需求，第四个层次是未来的技术总成和前景预判。目前，在这些领域中，亚太股份、拓普集团、四维图新、巨星科技等上市公司均有相关布局。